来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗 alt="通胀仍高(gāo)，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储(chǔ)5月议息会议(yì)点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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