金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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