事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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