申万一(yī)级的(de)半导体(tǐ)行业涵(hán)盖消(xiāo)费电子、元件(jiàn)等6个二级子行业，其中市(shì)值(zhí)权(quán)重最大的是(shì)半(bàn)导体行业，该行业涵盖132家上市(shì)公司(sī)。作为(wèi)国(guó)家芯片战略发(fā)展的(de)重点领域，半导体行(xíng)业具备研发三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学技术壁垒、产品(pǐn)国产替(tì)代(dài)化、未来前景广阔(kuò)等特点，也因(yīn)此成为(wèi)A股(gǔ)市场有影(yǐng)响(xiǎng)力的科技板(bǎn)块。截至5月10日，半导体行业总市值达(dá)到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业(yè)市值在1000亿元以(yǐ)上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是头(tóu)部千(qiān)亿企(qǐ)业数量(liàng)还是(shì)沪深300企业数量，均位居科技类行业前列。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)发现，半导体行业自2018年以(yǐ)来经过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升(shēng)，自(zì)主研发的环境(jìng)下，上市公(gōng)司科技含量越来越高。但与此(cǐ)同时，多数(shù)上市公司业(yè)绩高光时(shí)刻在2021年，行(xíng)业面临短期库存调(diào)整、需求萎缩、芯片基数卡脖子(zi)等因(yīn)素制约(yuē)，2022年多数上市公司(sī)业(yè)绩增速(sù)放缓，毛利率下滑，伴随库(kù)存风险加大。

　　行业(yè)营(yíng)收规模创新高，三方(fāng)面(miàn)因素致前5企业市占率下滑

　　半(bàn)导体(tǐ)行业的(de)132家(jiā)公司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年增长至4552.37亿元(yuán)，复合增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体(tǐ)量来看(kàn)，主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务为半导体IDM、光学模组(zǔ)、通讯产品(pǐn)集(jí)成的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年(nián)连(lián)续4年营收居行业(yè)首(shǒu)位，2022年实现(xiàn)营收(shōu)580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技(jì)营(yíng)收稳步(bù)增长，但(dàn)半导(dǎo)体行业上市公司的营(yíng)收集(jí)中度(dù)却在(zài)下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的(de)企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比(bǐ)下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营(yíng)业收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前(qián)5半导体公司营收占比下滑，或主(zhǔ)要由三方面因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份(fèn)、闻泰(tài)科技等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)增速放缓(huǎn)，低于行业(yè)平(píng)均(jūn)增(zēng)速。二是(shì)江波龙、格科微(wēi)、海光信息等营收体量居前的企业不断上市，并在(zài)资本助力(lì)之下营收快速增长。三是(shì)当半导体行业处于国(guó)产替代化、自主研发背景下(xià)的高成(chéng)长(zhǎng)阶(jiē)段(duàn)时，整个市场欣欣向(xiàng)荣，企业营收高速增长，使(shǐ)得(dé)集(jí)中度分散。

　　行业归(guī)母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占(zhàn)比不足(zú)五成

　　相(xiāng)比营(yíng)收，半导体行业的归母净(jìng)利润增速更快，从(cóng)2018年的43.25亿元(yuán)增长至(zhì)2021年(nián)的657.87亿(yì)元，达到(dào)14倍。但受到电子(zi)产品全(quán)球销量(liàng)增速放缓、芯(xīn)片库(kù)存高位等因(yīn)素影响(xiǎng)，2022年行业整(zhěng)体(tǐ)净(jìng)利润(rùn)567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出(chū)现调整。

　　具体公司来看，归(guī)母净利(lì)润(rùn)正增(zēng)长企业(yè)达到(dào)63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有18家(jiā)企(qǐ)业净利润增速在100％以上，12家企业增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净利润增速(sù)区间(jiān)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企(qǐ)业来看(kàn)，芯(xīn)原股份涵盖芯(xīn)片设计、半导(dǎo)体IP授(shòu)权等业务矩阵(zhèn)，受(shòu)益(yì)于(yú)先(xiān)进(jìn)的(de)芯片定制技术、丰富的IP储备以及(jí)强(qiáng)大的(de)设计(jì)能力，公司得到了相关客户的广泛认可。去年芯原(yuán)股(gǔ)份(fèn)以455.32％的(de)增(zēng)速位列(liè)半导(dǎo)体行业(yè)之首，公司利润从(cóng)0.13亿(yì)元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排名行(xíng)业第(dì)92名，其(qí)较快增速(sù)与(yǔ)低基数(shù)效应有关。考虑(lǜ)利(lì)润(rùn)基数，北方(fāng)华创归母净(jìng)利(lì)润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同(tóng)比增长118.37％，是10亿利(lì)润体(tǐ)量(liàng)下(xià)增(zēng)速最快的半导(dǎo)体(tǐ)企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母净利润增速居(jū)前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)表：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　存货周(zhōu)转率下(xià)降35.79％，库存(cún)风险显现

　　在对(duì)半导(dǎo)体行业经营(yíng)风险分析时，发现存货(huò)周转率反映了分(fēn)立器件、半导体设备等相关产品的周转(zhuǎn)情况，存货周转率下(xià)滑(huá)，意(yì)味产(chǎn)品(pǐn)流(liú)通速(sù)度(dù)变(biàn)慢，影(yǐng)响企业现金流能力(lì)，对经营造成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导(dǎo)体企业的存货周转率中位数(shù)分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值(zhí)得注意的(de)是，存货周转率这一经营(yíng)风险(xiǎn)指标反映行业是否面临库存风险，是(shì)否出现供(gōng)过于求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业(yè)整体而言，2021年(nián)存(cún)货周转率中位数与2020年基本持平(píng)，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率中位数和(hé)行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出(chū)两者相关性较大。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，2022年半(bàn)导(dǎo)体行业存货(huò)周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌(diē)幅(fú)为-12.06％。而存货周(zhōu)转率(lǜ)同比下滑的116家企业(yè)，三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学较2021年(nián)平(píng)均同比下(xià)滑105.67％，该年这些个股平均涨跌(diē)幅为-17.64％。这一数据说明(míng)存货质量下滑的企业(yè)，股价(jià)表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科技(jì)等营收、市值居中上位(wèi)置的企业(yè)，2022年(nián)存货周转率均为1.31，较(jiào)2021年分别下降(jiàng)了2.40和(hé)3.25，目前存货周转率均低于行(xíng)业(yè)中位水平。而股(gǔ)价(jià)上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中(zhōng)靠前。

　　表3：2022年(nián)存(cún)货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)表现较差的10大企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　行业整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)步提(tí)升，10家企(qǐ)业毛(máo)利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈(chéng)现抬升态势，毛利率中位数(shù)从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业(yè)技术迭代升(shēng)级(jí)、自主研(yán)发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛利率中(zhōng)位(wèi)数(shù)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　2022年整(zhěng)体毛利率中位(wèi)数为38.22％，较2021年下滑(huá)超过(guò)2个(gè)百(bǎi)分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电(diàn)子消费品需(xū)求放缓至部分芯片(piàn)元件降价销(xiāo)售等因素(sù)有关。2022年(nián)半导体下滑5个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上企业(yè)达到27家，其中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利率降至(zhì)19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报中也(yě)说(shuō)明了与这两(liǎng)方面原因有关(guān)。

　　有10家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，目前行业(yè)最高(gāo)的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居前(qián)且公司经营体(tǐ)量较大的(de)公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利(lì)率居(jū)前的10大企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　超半(bàn)数企业研(yán)发费用增长四成，研(yán)发占(zhàn)比(bǐ)不断提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国内自主研发(fā)上行趋势的(de)背景下，国内半导体企业(yè)需要不断(duàn)通过研发投(tóu)入，增(zēng)加(jiā)企业竞争力，进而对长久业绩(jì)改观带来(lái)正(zhèng)向促进作用。

　　2022年半导体行业累计(jì)研发费(fèi)用为506.32亿元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)28.78％，研发费用(yòng)再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研发费(fèi)用中(zhōng)位数为(wèi)1.62亿元，2021年(nián)同期为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业研发费用同比增长44.55％，增长幅度可(kě)观。

　　其(qí)中(zhōng)，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用同比增(zēng)长，32家企业增长超(chāo)过(guò)50％，纳芯(xīn)微、斯(sī)普瑞等4家企业(yè)研发费用同(tóng)比(bǐ)增长100％以上(shàng)。

　　增长金额来看，中(zhōng)芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年研发费用(yòng)增长在6亿元以上居前。综(zōng)合研发费用增长(zhǎng)率和(hé)增长(zhǎng)金(jīn)额，海光信(xìn)息、紫(zǐ)光国微、思瑞浦(pǔ)等企(qǐ)业比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年研(yán)发费(fèi)用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公(gōng)司去年(nián)推出了国内首款(kuǎn)支持双模(mó)联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种(zhǒng)集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年(nián)产2亿件5G通信网络设备用(yòng)石英谐振器产业(yè)化(huà)”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　从(cóng)研发费用占营收比(bǐ)重来看，2021年半导体行业的中位(wèi)数为10.01％，2022年提升(shēng)至13.18％，表明企业(yè)研发意愿增强，重(zhòng)视资金(jīn)投入(rù)。研(yán)发费用占(zhàn)比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其(qí)中(zhōng)，有32家(jiā)企(qǐ)业不仅连续(xù)3年(nián)研发费用占(zhàn)比在10％以(yǐ)上，2022年(nián)研发费用还在(zài)3亿元以(yǐ)上，可谓既有研发高占比(bǐ)又有研(yán)发高(gāo)金(jīn)额。寒(hán)武(wǔ)纪-U连续三(sān)年研(yán)发费(fèi)用占(zhàn)比(bǐ)居(jū)行(xíng)业前3,2022年(nián)研发费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比达到208.92％，研发费用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的(de)头部公(gōng)司实现了批量销(xiāo)售或达(dá)成(chéng)合(hé)作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费(fèi)用占比居前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

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