4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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