公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来(湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少lái)说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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