原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(z周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其他周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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