金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势德国有多大面积，德国相当于中国哪个省b>

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观(guān)一(y德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购德国有多大面积，德国相当于中国哪个省房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。