近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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