私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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