金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(s蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句hù)银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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