5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。无法企及是什么意思，不可企及是什么意思>

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。无法企及是什么意思，不可企及是什么意思>

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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