金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地单倍行距是多少方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(单倍行距是多少xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。 单倍行距是多少>

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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