金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端(d顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉uān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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