上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债(zhài)已(yǐ)进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(lái)颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未出(chū)现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市(shì)，财务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而(ér)如果启(qǐ)动(dòng)破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的，而选择(zé)正股(gǔ)经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(chǎng)风格(gé)变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存(c整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ún)在交(jiāo)易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等(děng)相(xiāng)关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发展。

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