4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的AD值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别P一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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