调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(l羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度e)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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