文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款子集是什么意思，非空真子集是什么意思在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因子集是什么意思，非空真子集是什么意思ong>一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)子集是什么意思，非空真子集是什么意思费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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