文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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