私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合(hé)的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明(míng)确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运马云移民到哪国籍营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作(z马云移民到哪国籍uò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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