王剑，CFA

　　每(měi)次银行股(gǔ)跌至(zhì)过度低估时(shí)，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝(jué)对收益资金买(mǎi)入，股价也逐步完成(chéng)筑(zhù)底(dǐ)。

　　近期，银行股(gǔ)已上(shàng)涨半年，又一次因绝(jué)对(duì)收益资(zī)金追逐(zhú)高股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发生一些向(xiàng)好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大家觉得银行股是这几天才开(kāi)始上涨，那么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年(nián)10月底见(jiàn)底之后，已经持续上涨(zhǎng)了足足半(bàn)年时间(jiān)了……

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅达到27％，其(qí)中部分银(yín)行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银行股快(kuài)速(sù)下(xià)跌后，迅速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲(chōng)高回落，调(diào)整了(le)近两(liǎng)个月时(shí)间(jiān)，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这(zhè)种事情并(bìng)不是第一(yī)次发(fā)生。过(guò)去银(yín)行股的大行情，都是在悄(qiāo)无声息中默默(mò)上涨的，因为(wèi)银行股(gǔ)平(píng)时关注度并不高。等到因几根大线性而吸引(yǐn)大家(jiā)来关注时，已经涨(zhǎng)幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年。或许经历过的(de)人都(dōu)能(néng)记得，2014年(nián)11月(yuè)，因为一次比(bǐ)较意外的“双降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银(yín)行指标大约在3月见(jiàn)底(dǐ)，然后不声不响地开始回(huí)升，到(dào)11月时(shí)，8个月(yuè)左右时间，涨(zhǎng)幅(fú)22％。

　　其(qí)他几(jǐ)次银行(xíng)股见底，也有类似的(de)情况(kuàng)：没有明(míng)确(què)利好，没有(yǒu)明(míng)确新闻，银行股却自(zì)己(jǐ)慢(màn)慢从底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归因并不容(róng)易(yì)，因(yīn)为很难(nán)验证。如果确实没有实质性利好(hǎo)，那么只能从资金(jīn)面去(qù)猜(cāi)测：可能(néng)是估(gū)值便宜到很多资金(jīn)愿意出(chū)手了。由于银行(xíng)盈利能力非常稳(wěn)定，估(gū)值低往(wǎng)往(wǎng)意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求 alt="【随笔】是谁(shuí)在买银行(xíng)股" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075426479.jpg">

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定，PB越低则(zé)股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率(lǜ)就会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就(jiù)好比一只票息率6.6％的(de)可转(zhuǎn)债。如果盈(yíng)利能力保持(chí)，则(zé)后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享(xiǎng)受资(zī)本利得。当(dāng)然，如(rú)果股(gǔ)价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很难(nán)再降了。因此，这就非(fēi)常像一(yī)张可转债，其市价下跌时，会(huì)有个估值(zhí)下限，即(jí)“债券(quàn)价值”。

　　于(yú)是，其投资价值就出(chū)来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过一些资(zī)金的成(chéng)本，那(nà)么这些资金自然(rán)愿(yuàn)意(yì)参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成(chéng)一个(gè)隐形(xíng)的“估值底”，当估值(zhí)低至一定(dìng)水平时(shí)，股(gǔ)息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这(zhè)个(gè)估值底在(zài)某些(xiē)情况(kuàng)下会被打破，即因为一些负(fù)面因素的存在(zài)，导致市场先生觉得(dé)银行股(gǔ)的(de)估值或盈利(lì)能力还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那(nà)种悄无(wú)声息(xī)的底部，可能并没有什(shén)么实质(zhì)利(lì)好，就是有些看中股(gǔ)息率(lǜ)的资金默(mò)默(mò)买入，把底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股票型公募基金为代表的机构(gòu)投资者。因为他们的考核要求是相对收益(yì)，因(yīn)此在大多数时候，他们不(bù)会(huì)因为(wèi)股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他(tā)们(men)的任务是战胜自己基(jī)金的基准(zhǔn)，或者战胜(shèng)可比(bǐ)基金同仁。所以，即使(shǐ)股(gǔ)息(xī)率高，他(tā)们也很(hěn)难做出赚取股息(xī)率的决策，这不是他们的考(kǎo)核目(mù)标。

　　因此，银行(xíng)股从底部(bù)开(kāi)始悄(qiāo)悄上涨的这段(duàn)时间(jiān)，公募基金参与很低，这次(cì)也不例外。

　　从数据上(shàng)也(yě)可验证：从33家银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持(chí)仓比重来看，比重越(yuè)低(dī)，期间（过去半年，后同）涨幅(fú)越大(dà)，比重(zhòng)越高(gāo)则涨幅越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他(tā)类似(shì)考核(hé)的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第(dì)一季度较上年(nián)末(mò)，大(dà)部(bù)分A股银行股的基金持仓比例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银行指(zhǐ)数(shù)走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节(jié)后(hòu)下跌（这段时间刚(gāng)好是人工智(zhì)能概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等(děng)股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能(néng)等(děng)板(bǎn)块行情回落后(hòu)，银行(xíng)股重(zhòng)拾(shí)升势，且(qiě)涨(zhǎng)幅(fú)加(jiā)速(sù)。春(chūn)节后的这段时间，银行(xíng)股刚好和(hé)人工智能走出(chū)了一个完美的“对称”走势项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求。

　　而其(qí)他投资(zī)者，比(bǐ)如个人、外资、自(zì)营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则可能(néng)是(shì)买入(rù)的。因为(wèi)这(zhè)些资金不(bù)考核相对(duì)收益，更多的(de)是(shì)追求绝对收益，因此有(yǒu)可能是(shì)高股(gǔ)息股票的(de)青睐者(zhě)。

　　而决定他们买入的因素中，资金成(chéng)本(běn)应(yīng)该是个重要因(yīn)素。目前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛(pèi)，其他可替代的投资机会较(jiào)少，因(yīn)此股(gǔ)息率显得诱人。同时，美国加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)，他们的资金成本(běn)也有望(wàng)下(xià)行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后(hòu)我们(men)通过数据(jù)来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况(kuàng)来看，外资确(què)实在买入(rù)大(dà)行，并且(qiě)数量还不少。不过保险资(zī)金却是有进有出(chū)，这(zhè)一点有点(diǎn)与我们(men)预期不符。基金主要(yào)在卖(mài)出(chū)。此外(wài)，还有些一般法人、其他投项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求资者在(zài)买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资者持股(gǔ)变化数(shù)；单(dān)位：亿股(gǔ)；来源(yuán)：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论大致成立，即(jí)：在银行股估值极低的时(shí)候(hòu)，追求绝对收益的资金买(mǎi)入(rù)了高股息(xī)率(lǜ)的(de)个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这次行情，和历史上(shàng)很多(duō)次银行底(dǐ)部启动(dòng)一样，很可能是(shì)青睐高股息(xī)率的资金，买(mǎi)入(rù)低估值、高股息率的银行股。而他们的口味(wèi)与公募基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股行情，是追求绝对收益的资(zī)金，买入了高股(gǔ)息率的银行股。眼下，很多银行(xíng)股股(gǔ)息率依然较高，而资金面依(yī)然(rán)宽(kuān)松，那么这(zhè)些高(gāo)股(gǔ)息率股票对(duì)绝对收益(yì)资金依然是(shì)有(yǒu)吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有(yǒu)没有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾经提出(chū)，过去三(sān)年期间的一(yī)些特殊政(zhèng)策，已经(jīng)出现调整的迹(jì)象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠小(xiǎo)微(wēi)领域，过去(qù)几年大(dà)行承担了一些(xiē)监管要求，每年(nián)普惠小(xiǎo)微(wēi)信(xìn)贷(dài)的增长非(fēi)常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低，这(zhè)对小微金融市场格(gé)局造成(chéng)了较大(dà)影响，尤其是对(duì)一些原来(lái)从(cóng)事小微(wēi)业务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行(xíng)小微金融(róng)逐步达(dá)到新均衡(héng)

　　而(ér)在4月(yuè)27日，银保监会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微企业(yè)金(jīn)融服务质量的通(tōng)知(zhī)》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一(yī)些调整。比如，不再提“两增(zēng)”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微企业(yè)贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比增速，有贷款余额的户数不低于(yú)上年同期(qī)水平(píng)）要求，不再刚性要求(qiú)降低小微(wēi)信贷利率(lǜ)，而(ér)是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率(lǜ)”，不再提“应延尽延”。

　　除(chú)了小微金(jīn)融领(lǐng)域，其他(tā)方面的工(gōng)作要求也(yě)陆(lù)续从过去三年的阶(jiē)段(duàn)性政策，慢慢(màn)回归(guī)至(zhì)常态(tài)化。

　　而银行业这几年由于(yú)净息差显著回落，盈利(lì)能(néng)力也(yě)渐渐(jiàn)接近(jìn)合理利润底(dǐ)线。因为银(yín)行业(yè)需要(yào)留(liú)存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进(jìn)而支持下一期(qī)的(de)信(xìn)贷投(tóu)放，因此利润并不是越(yuè)低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力已经接(jiē)近(jìn)这(zhè)一底线，所以政策也会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合(hé)理利(lì)润和合理息差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情(qíng)况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那(nà)些买入高股息股票的(de)投资(zī)者中，真(zhēn)有些先知(zhī)先(xiān)觉者(zhě)，已(yǐ)经(jīng)嗅到了不一(yī)样(yàng)的(de)味道？

　　本(běn)文为金(jīn)融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举例或陈述(shù)事实之用，不代表(biǎo)我(wǒ)们对(duì)他们的证券或产品的推荐。具体投资(zī)建议请参(cān)考我们的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求