5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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