4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)几十块钱的阿富汗玉是真的吗所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持几十块钱的阿富汗玉是真的吗续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi几十块钱的阿富汗玉是真的吗)洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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