公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是(sh50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间ì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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