金融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句中标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实际利(lì)率的水(shuǐ)平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可(kě)能(néng)造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四(sì)大国有银行协(xié)定(dìng)存(cún)款和通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析(xī)，预计(jì)银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句化(huà)”的进一步(bù)深化。本(běn)轮(lún)存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利(lì)率客(kè)观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款基(jī)准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利(lì)率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持(chí)高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多(duō)流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率接连调降后(hòu)，银行净息(xī)差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存(cún)款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句（3）总结来看，存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但(dàn)我们(men)认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资产流入；回归基(jī)本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮(lún)银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债(zhài)端成(chéng)本，保(bǎo)护银行净息差(chà)。当(dāng)前流动(dòng)性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复(fù)最快的时候已经(jīng)过(guò)去。再回归经济基本(běn)面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味(wèi)着(zhe)长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占(zhàn)优。

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