文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

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　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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