金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(rón预期收益率计算公式 预期收益率是什么g)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēn预期收益率计算公式 预期收益率是什么g)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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