近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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