文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ong>受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

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　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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