文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cá三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿i)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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