金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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