近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(l水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼iú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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