文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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