调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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