4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上(shkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗àng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月(ykono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗uè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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