4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品单倍行距是多少(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)单倍行距是多少保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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