文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市t="存款去哪(nǎ)儿（天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(y吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市uè)里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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