5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yá曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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