4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房单亲家庭是什么意思建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，单亲家庭是什么意思工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(单亲家庭是什么意思yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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