金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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