金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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