来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政(zh我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门èng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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