4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴lǜ)下虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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