私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金以外的(de)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构(g淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀òu)管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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