事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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