事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ng>细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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