文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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