调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了p>

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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