文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(r作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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