5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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